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出品：财经上市公司研究院
作者：IPO再融资组/图灵
5月26日，圳市鸿富诚新材料股份有限公司（以下简称“鸿富诚”）已披露了二轮问询回复公告，继续进创业板IPO进程，保荐券商为华源证券。
鸿富诚此次IPO拟募资12.2亿元，其中补充流动资金拟投入2.5亿元，发展与科技储备资金拟投入3亿元，二者计5.5亿元，占总募资额的比例为45，过30。问题是，发展与科技储备资金本质上是否属于补充流动资金？如果属于，鸿富诚IPO募资案则触及“30”的不成文的“红线”。即便按照“轻资产、研发投入”企业的认定条件评判，鸿富诚也不适用于突破“30”限制的情况。
与同行可比公司相比，鸿富诚毛利率明显偏。毛利率背后，公司部分供应商存在疑点，2022-2024年大供应商在2025年6月之前的注册地址，与鸿富诚重庆子公司相同。并且，该供应商2021年刚成立不久，就成为鸿富诚大供应商。
“补流+储备资金”募资额计占比45是否规？
招股书显示，鸿富诚是注热管理、电磁屏蔽和吸波等电子材料及器件研发、产业化的“小巨人”企业，产品主要包括热界面材料、电磁屏蔽及吸波材料。该等材料是保障各类电子信息产品可靠和稳定运行的关键材料，广泛应用于数据中心（AI 功率芯片、光模块）、智能汽车、5G 通信及消费电子等域。
2022-2025年，鸿富诚分别实现营业收入2.6亿元、3.3亿元、7.07亿元，同比分别变动6.49、26.62、114.34；归母净利润分别为0.35亿元、0.71亿元、2.69亿元，同比分别变动-9.24、104.38、276.51。不难发现，鸿富诚在2025年实现业绩大爆发。
此次IPO，鸿富诚计划投入募集资金12.2亿元，分别用于电子材料基地建设项目、公司研发中心建设项目、营销服务网络及总部基地建设项目、补充流动资金及发展与科技储备资金。
来源：招股书其中，发展与科技储备资金、补充流动资金拟投入募资金额计达5.5亿元（3亿元+2.5亿元），占12.2亿元拟募资总额的45。
值得关注的是，“发展与科技储备资金”的质至关重要，如果其本质上属于补充流动资金，那么鸿富诚此次IPO募资或触及补流不过总募资“30”这不成文的红线。
根据《〈上市公司证券发行注册管理办法〉九条、十条、十条、十三条、四十条、五十七条、六十条有关规定的适用意见——证券期货法律适用意见18号》（下称《适用意见18号》）相关规定，“……通过其他式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得过募集资金总额的百分之三十。对于具有轻资产、研发投入特点的企业，补充流动资金和偿还债务过上述比例的，应当充分论证其理，且过部分原则上应当用于主营业务相关的研发投入”。
同时根据交所2025年6月30日发布的《圳证券交易所股票发行上市审核业务指引8号——轻资产、研发投入认定标准》（下称《交所轻资产、研发投入认定标准》）二条，“ 具有轻资产、研发投入特点的创业板上市公司，发行证券募集资金用于补充流动资金和偿还债务的比例过募集资金总额的30的，适用本指引”。拟登陆创业板的鸿富诚，尽管没有IPO募资补流“不过30”的明文规定，但在实务中往往会受到“30”这不成文红线的关注。
来源：证监会官网同时根据《适用意见18号》规定内蒙古防火门胶，“募集资金用于支付人员工资、货款、预备费、市场广费、铺底流动资金等非资本支出的，视为补充流动资金。”
那么，鸿富诚“发展与科技储备资金”的本质是否属于补充流动资金？招股书显示，公司拟募集发展和科技储备资金 30000 万元，为未来开展前瞻研发以及产业链并购与股权投资储备资金。要如下：开展前瞻技术研发储备，稳固技术；为外延式增长储备资金，加速公司发展。本项目的实施有助于公司开展前瞻技术储备，保持技术，构建的竞争壁垒，同时，通过产业链生态投资布局，形成个以内生增长与外延扩张双轮驱动的、可持续的增长模式。
这意味着，鸿富诚“发展与科技储备资金”的用途有二，是研发储备，二是外延式资本运作。鸿富诚需要论证该3亿元储备资金是否用于日常研发人员薪酬、试验材料消耗等费用支出，资金是否用于非资本支出，是否实质上起到了补充营运资金的作用。
值得关注的是，鸿富诚虽然冲刺的是创业板IPO，但公司并不符“轻资产、研发”企业特征，因为公司研发费用率低于15且近三年累计研发投入不足1亿元，因此鸿富诚直接补充流动资金的金额如果过了拟募资总额的30，会被广泛质疑。
根据《交所轻资产、研发投入认定标准》四条，“上市公司符下列指标之的，可以认定为具有研发投入特点：（）近三年平均研发投入占营业收入比例不低于15；（二）近三年累计研发投入不低于3 亿元且近三年平均研发投入占营业收入比例不低于3。”
2023-2025年，鸿富诚研发费用金额分别为2，487.50万元、2，611.22万元和3，244.02万元，分别占营业收入的比例为 9.55、7.92和 4.59，均低于15。2023 年至 2025 年，公司累计研发投入为 8，342.74 万元，距离3亿元的标准相差甚远。
令投资者感到不解的是，为何鸿富诚不在上市后通过自己的经营“造”储备发展与科技资金，或者上市后根据实际情况再进行股权融资，为何要在IPO时募集有争议的“储备资金”？
财务数据显示，尽管鸿富诚2025年业绩暴增，净利润翻倍，但收现比大幅降低且低于1。2023-2025年，公司销售商品提供劳务收到的现金与营业收入的比值分别为0.92、0.95、0.78，长期低于1且呈2025年大幅下降。
如果鸿富诚在上市后再通过定增、配股或发行可转债等式募资，pvc管道管件胶又要经历监管审核，能否成功存在变数。
那鸿富诚为什么定要在IPO时募集质有争议的“储备资金”？除了招股书披露的要等因素外，募资监管规则的变化也决定了其很难使用募资金进行补流或进行非资本支出。
来源：证监会官网根据2025年6月15日起施行的《上市公司募集资金监管规则》，“上市公司应当根据公司的发展规划及实际生产经营需求，妥善安排实际募集资金净额过计划募集资金金额部分（下称募资金）的使用计划。募资金应当用于在建项目及新项目、回购本公司股份并依法注销。”
《上市公司募集资金监管规则》实施前，旧的募集资金监管规则要求履行相应审议程序后，募集资金（含募资金）可以用于临时补充流动资金或补充流动资金。《上市公司募集资金监管规则》实施后，明确新规实施后取得的募资金终用途应为在建项目及新项目、回购注销，原则上不得用于补充流动资金和偿还银行借款，强调募集资金使用应款用，注主业，支持实体经济发展。
2025年12月，鸿富诚IPO申请获受理，此时已经适用新的《上市公司募集资金监管规则》。
鸿富诚此次IPO的保荐券商是华源证券。据wind统计，截至目前，华源证券储备的A股IPO项目仅有鸿富诚（以交易所受理为标准，不包含已终止以及已发行项目）。如果鸿富诚项目失利，华源证券的A股IPO投行项目又将在段时间内面临“米下炊”的处境。
毛利率畸背后：供应商注册地址在自子公司厂房
2023-2025年，鸿富诚毛利率分别为46.41、52.32、65.56，而同期同行可比公司毛利率均值分别为31.93、34.15、34.81。鸿富诚毛利率不仅，还在三年内提升了近20个百分点，而同行可比公司毛利率均值几乎没有太大变动。
来源：招股书尤其值得关注的是，鸿富诚2025年毛利率达65.56，出行业均值逾30个百分点。
鸿富诚表示，公司毛利率于同行业可比公司的原因主要系产品构成、应用行业及域有所差异所致。
毛利率背后，名为“重庆鸿泰电子材料有限公司”（下称“重庆鸿泰”）的供应商值得关注。2023-2025年，鸿富诚从重庆鸿泰采购商品的金额分别为1356.38万元 、1385.85万元、 1603.75万元，占当期采购总额的比例分别为16.60、14.60、 9.70，2023年、2024年位居大供应商，2025年是二大供应商。
天眼查显示，重庆鸿泰成立于2021年5月，注册资本100万元，实缴资本仅15万元，参保人数15人。就是这仅有15名员工的小厂，2022-2024年直是鸿富诚的大供应商，2025年是二大供应商，同时身兼“委外加工商”的双重角。在刚成立的二年，重庆鸿泰就成为鸿富诚的大供应商。
来源：天眼查令人震惊的是地址之谜。工商变记录显示，2025年6月之前，重庆鸿泰的注册地址为“塘坊片区11组100号附2号（4号厂房3层）”，而这恰好是鸿富诚子公司重庆鸿富诚的自有厂房地址。
来源：招股书也就是说，在2025年6月之前，鸿富诚这“大供应商”直在自重庆子公司的厂房内办公或生产。即便重庆鸿泰注册地址发生了变，新地址也与重庆鸿富诚在个园区，只是不在栋楼。
根据财务原理，原材料采购和委外加工价格直接影响企业的产品成本，进而影响产品的毛利率和净利润。
鸿富诚表示，重庆鸿泰实际控制人波先生原系奇华光电厂长、监事，其具备丰富的行业资源与管理经验，尤其在石墨模切域，具备丰富的技术和管理经验。2021 年波先生有创业意向，公司寻求建立作关系，至今保持良好作关系。
估值连续暴增 实控人IPO申报前巨额套现
招股书显示，鸿富诚的大股东为孙祥，实际控制人为孙祥、赵建平。赵建平为孙祥姐夫，两人于2021年7月10日签署了《致行动人协议书》。孙祥持有公司32.03股份，赵建平持有公司25.97股份，计持有公司58.00股份。同时，孙祥为鸿富诚管理、鸿富诚咨询和鸿管理的执行事务伙人，控制鸿富诚 9.86表决权。孙祥与赵建平计控制鸿富诚67.86的表决权。
鸿富诚的故事，始于2003年。彼时，孙祥与其姐夫赵建平共同出资50万元，在圳创立了鸿富诚有限，孙祥持股51，赵建平持股49。
2022年起，鸿富诚在短短三年内完成了3次增资、1次资本公积转增股本和1次股权转让，引入了投金圆投资、投圆兴投资、国投创业等机构股东。2025年6月，报告期内三次增资后，公司估值约5.05亿元，对应增资价格为8.98元/股。
短短几个月后，公司估值就如同“坐上了火箭”。2025年10月至11月，以24亿元的整体估值为基础，赵建平以42.71元/股的价格，将手中计269.72万股股份分别转让给青松投资、维科控股、创新资本和创投社保基金，计套现约1.15亿元。
而本次IPO拟募资12.2亿元，按发行后总股本的25计，估值将达48.8亿元。这意味着，旦成功上市，所有股东身价将在短期内实现翻倍，从5亿元到24亿元，再到48.8亿元。
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